Meu guru financeiro

Muitos investidores passaram muito tempo, esperança e energia tentando emular carteiras de gurus financeiros. Eu não sou diferente.

Quando li "Sucesso não convencional" do diretor de investimentos da Universidade de Yale, David Swensen, senti que a verdade estava sendo revelada. Aqui estava a sabedoria do principal gerente de doações do país com, no momento da publicação, um recorde esmagador de 20 anos em comparação com os 20 anos de 16,1% ao ano. Este não era um gerente de fundos que buscava atenção ou apresentador de TV, mas um homem que não precisava nem queria meus dólares em investimentos. Ele apresentou seu livro como um serviço público.

Swensen não estava oferecendo esquemas de última geração. Ele aconselhou que investidores comuns usassem fundos de índices de baixo custo, como os administrados pelo Vanguard Group, para capturar os retornos do que ele chamou de seis principais classes de ativos.

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Observe que o portfólio de doações de Swensen não se parece com o modelo que ele apresentou para investidores comuns em seu livro. Swensen argumenta que, com mais recursos e influência do mercado, investidores institucionais como ele podem vencer os índices com gerenciamento ativo e uso pesado de investimentos alternativos. Recentemente, infelizmente, esse não foi o caso: de acordo com os dados mais recentes disponíveis, a doação da Universidade de Yale seguiu o S&P 500 por uma grande margem entre meados de 2008 e meados de 2018, relata Morningstar .

Mas e o portfólio sugerido por Swensen para os investidores comuns do sucesso não convencional ? Desde a publicação do livro, há quase 15 anos, variações do modelo Swensen foram rastreadas em vários sites. Hoje, ele pode ser encontrado no Portfolio Visualizer (duas variações são predefinidas como "Lazy Portfolios" na função "backtest portfolio"), MarketWatch , Portfolio Charts e Bogleheads. O portfólio da Swensen se baseia em três regras principais:


  • Evite títulos corporativos e lastreados em ativos em favor de uma alocação de renda fixa que seja metade dos títulos do Tesouro dos EUA (15% da carteira total) e metade dos títulos protegidos por inflação do tesouro, geralmente chamados de TIPS (outros 15%).
  • Evite colocar mais de 50% em qualquer classe de ativos, incluindo ações, que são divididas para que 30% da carteira esteja em um fundo de índice de mercado total dos EUA, 15% em mercados estrangeiros desenvolvidos e 5% em mercados emergentes.
  • Pense nos fundos de investimento imobiliário (REITs) como sua própria classe de ativos - distinta das ações, mas oferecendo retornos semelhantes ao patrimônio líquido (20% da carteira).

A Grande Crise Financeira pode parecer feita sob medida para ilustrar os benefícios do portfólio da Swensen, com seus ativos pouco correlacionados. Em vez disso, é onde o modelo Swensen mais desapontou. Com o congelamento do crédito, os REIT foram martelados ainda pior do que o mercado de ações geral dos EUA. E com os receios de deflação aumentando, o TIPS caiu quase tão duro quanto o fundo típico composto principalmente por títulos corporativos e lastreados em ativos.

Para comparar o modelo Swensen, testei-o novamente contra um portfólio mais convencional. A referência que eu criei ainda usa fundos de índices de ações e tem a mesma alocação de ações no exterior. Mas onde o modelo Swensen possui 30% do índice do mercado de ações dos EUA e 20% de REITs, meu portfólio mais convencional tem todos os 50% no Fundo de Índice do Mercado de Ações da Vanguard Total . E, em vez de 15% em tesourarias e 15% em TIPS, coloquei 30% no fundo de grau de investimento intermediário de vanguarda . Usei o Vanguard Intermediate-Treasury Fund no meu modelo Swensen porque ele não especificou uma duração no livro.

As tesourarias, é claro, fizeram seu trabalho durante a crise financeira, subindo à medida que as ações caíam. Mas, como resultado do fraco desempenho de TIPS e REITs , o modelo Swensen perdeu tanto quanto minha alternativa convencional do pico de 2007 à baixa de 2009. Nos últimos 15 anos, também exibiu um pouco mais de volatilidade - medida pelo desvio padrão - e desvio negativo , com base em dados mensais do site Portfolio Visualizer.

Ainda considero a leitura essencial do "Sucesso não convencional"  para investidores que desejam tomar decisões informadas sobre alocação de ativos. Os discursos de Swensen sobre classes de ativos “essenciais” e “não essenciais” são altamente instrutivos, mesmo que sua rejeição total dos títulos corporativos e de alto rendimento, com grau de investimento e com garantia de ativos pareça exagerada.

Observando os últimos 15 anos, a exposição relativamente leve do modelo Swensen a ações estrangeiras parece inteligente. Ele possuía ações estrangeiras em 20% da carteira total e 29% da parcela de ações. Alguns alocadores de ativos dizem que os investidores americanos devem possuir ações estrangeiras na proporção do seu peso nos índices globais de ações, o que hoje significa ter quase metade da sua carteira de ações investida no exterior.

Swensen, no entanto, não estava prevendo que as ações estrangeiras ficariam atrasadas. De fato, ele disse que os retornos esperados das ações americanas e estrangeiras são idênticos. Em vez disso, ele sentiu que os investidores não precisavam assumir mais riscos em moeda estrangeira.

Sem dúvida, haverá ambientes de mercado onde o modelo Swensen supera, e talvez esse período esteja chegando. Os excessos são evidentes no mercado de títulos corporativos, tornando-o vulnerável a uma liquidação, e a inflação futura pode surpreender positivamente, finalmente recompensando os investidores do TIPS. Enquanto isso, os REITs vencem com facilidade o mercado de ações geral dos EUA desde a crise financeira.

A lição aqui não é que David Swensen está ou estava errado. Então, qual é a moral da história? A sabedoria convencional nem sempre é equivocada e é tolice imitar servilmente os investidores-mestre. Em vez disso, precisamos dominar nossos próprios piores impulsos - um dos quais é o de rejuvenescer nossos portfólios toda vez que os gurus falam.

by Humble Dollar


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